长期来看美元或难一枝独华人策略论坛网站首页秀

 新闻资讯     |      2019-10-12

  今年以来,已经有30余个国家和地区推出降息举措,其中既有发达国家,华人策略论坛网站首页也有新兴市场国家。影响力最大的自然是美联储,美联储加息周期已转为降息周期。9月19日美联储降息后,当天巴西宣布降息50个基点,印尼、沙特、阿联酋和约旦四国央行也纷纷宣布将基准利率下调25个基点。

  而一直不愿意加入降息潮的欧洲央行,在此前不久(9月12日)也宣布将本已是负的存款利率下调10个基点至-0.5%。除此之外,欧洲央行还表示将于今年11月1日起重启QE政策(即量化宽松),每个月将购买价值200亿欧元的资产。日本央行行长黑田东彦也多次表示,对加码刺激措施持积极态度,并暗示10月可能会降息。继6月份澳洲联储3年来首度降息之后,市场预计今年还要降息1至2次。英国脱欧的时间和方式仍有很大的不确定性,尤其是考虑到有可能在未达成协议的情况下退出欧盟,而这或许会令英国在2020年陷入衰退,并给欧洲各行业造成干扰。如果英国“无协议脱欧”,英国央行可能会降息至零利率附近。

  今年美国经济有放缓迹象,但距离衰退还远。今年就业人数增速普遍放缓,平均每月新增就业人数14.5万人,低于去年的21.5万人,这是自2010年以来的最低速度。密歇根大学和大企业联合会的调查显示,8月消费者信心指数下降,尽管按照历史标准仍然较高。一项新的调查发现,60%的美国人预计未来一年会出现衰退。

  过去半年,市场一直非常关注美债收益率倒挂现象,即今年年初出现了10年期和3个月期国债收益率的倒挂,8月中旬又出现了10年期和2年期国债收益率的倒挂,这更加强化了市场对美国经济即将陷入衰退的忧虑。但现在市场可能高估了陷入衰退的概率。

  美债收益率倒挂的警报若要自我实现,消费环节是必经之路。“美债收益率倒挂—消费数据走弱—经济金融危机”是衰退风险的一般性传导链条。美国第二季度消费年化增长率为4.7%,是4年来最快的。零售销售也很强劲,核心销售在5月至7月间以15年来最快速度增长。

  两大因素或已扰乱收益率倒挂与经济衰退的内在联系,一是美联储在美国总统特朗普和市场压力下被迫进行的预防性降息,加重了市场对长期前景的悲观情绪,促使长端利率下降过快,而由于美国当前经济指标尚可,导致市场对于短期持续大幅降息的预期尚未形成。二是全球日益扭曲的金融环境,受累于与美国的贸易摩擦,欧洲和日本难以走出负利率困局,加上8月以来贸易博弈强度骤升激化避险情绪,因此兼具正收益和避险属性的美债成为全球资本的追逐对象,大量流入的资金进一步压低了美债长端收益率。因此,内外两方面原因使得这次收益率倒挂可能和以前并不一样。

  收益率倒挂也可能发出了假信号,导致当前市场过度看空美国经济。但无论是从消费者信心还是消费者支出来看,美国经济衰退风险并未失控,美国经济的衰退很可能来得比预期要晚。

  2018年,美元指数先跌后涨,在靓丽的美国经济和三度升息加持下,美元指数从低位88最多上涨10%至97附近,在全球货币中一枝独秀。进入2019年,美元指数则在95至99之间高位振荡。从过去40年历史来看,美元指数基本每七八年经历一个上涨或下跌周期,当前很可能在一个新的下跌周期的顶部区域。

  从去年开始,特朗普四面出击重新展开贸易谈判,在原本脆弱复苏的基础上制造了新的不稳定因素,而且英国与欧盟迟迟不能达成脱欧协议,直接影响德国经济陷入技术性衰退,导致欧元疲弱。由于欧元在美元指数中占比为57.6%,欧元的不佳表现让美元表现出强势。预计今年四季度,美元的强势仍会继续,但向上的空间也较为有限。目前,美元的长期利空因素较多,包括美联储的降息周期仍未结束,将收窄与其他发达国家的利差;虽然美国经济衰退可能比预期来得要晚,但美债收益率倒挂可能令市场遍寻美国经济衰退的迹象,从而影响市场行为,令美元指数上行空间有限;美国贸易赤字不断扩大,巨额财政赤字无法收敛可能最终打击美元信用等。

  因此,长期来看,华人策略博采论坛美元指数很可能处于熊市周期的初始阶段。

  (作者为建行金融市场交易中心处长)